投资无可厚非，如何选择一家优秀的公司？投资大佬段永平：你什么时候明白这句话的？

投资小红书-第53期

“比尔盖茨惊呼道。

“将 5% 的股票头寸与股票进行比较，技能上有 20 年的差异。” “如果你认为它很贵，那可能是因为你看的不够远。” “买是持有。”

除了巴菲特和芒，段永平的语录无疑是中国价值投资大佬中流传最广的。他们完全脱胎于巴菲特的价值投资，有着敏锐而朴实的智慧，同时又有着中国母语思维下价值投资的酣畅淋漓的表达。

段永平是著名企业家，小霸王品牌创始人，步步高创始人，vivo和OPPO联合创始人。他也是一位知名的投资人。2000年初，他投资了网易，获得了100多倍的回报。2011年后，他重金投资苹果、茅台等公司。他在苹果重仓的10年里，经历了3次30%以上的回撤，依然持股未变，至今已盈利10倍以上。

段永平的投资风格是长期主义（以十年为维度思考）+全众主义（大多数情况下不怕牛熊）+集中投资（只有三四个能看懂的好生意）。

段永平认为，投资是可以理解的。没有人是天生的理解。有悟性的人，一般都很清醒，会习惯于思考本质和长远。过去十年，他买过苹果、茅台和腾讯，这些都受到巴菲特的影响。里面，尤其是一直坚持这一点，绝对离不开巴菲特。

巴菲特和段永平都是价值投资领域的“喜马拉雅”人物。与其抬头看，不如去研究和了解他们投资理念的精髓。

本期证券时报证券中国《投资小红书》从2010年以来，从如何应对市场趋势、如何选择好公司、如何选择好与贵、如何建设等方面，梳理了段永平自2010年以来在雪球的博客。他的观点摘自几个方面，如投资信念、投资注意事项清单等。了解这些点也是投资者推进价值投资的关键。

选股：商业模式与企业文化

1.如何选择优秀的公司？

段永平：关注企业应该从关注产品开始吧？无一例外。强大的产品是必须的。找到有定价权的公司对投资来说很重要，了解他们为什么有定价权也很重要，否则经过几次市场大起大落，你就睡不着了。

现在最简单的过滤器是商业模式和企业文化。如果您无法通过它，请停止阅读并节省大量时间。企业领导者最重要的是建立企业文化，建立不能做的事情，如何做正确的事固然重要，但只要坚持做正确的事，时间就会过去。在你身边。

2.什么是好的“商业模式”？

段永平：商业模式就是商业模式，也就是产生净现金流的模式。一个好的商业模式很简单，就是利润和净现金流都被杠杆化了，竞争对手即使很长时间也很难抢到。“时间是平庸公司的敌人，伟大公司的朋友。” 你可以想象，谁的生意很难抢到，然后想想为什么？

一般来说，商业模式往往看护城河是否长期强大（产品差异化的持续性，包括企业文化），长期毛利率是否合理（产品可替代性），长期净现金。流量（实际上是长期的净利润）是否满足？

3. 思考商业模式的方式是否受到巴菲特的影响？

段永平：和巴菲特聊天对我帮助很大，至少给了我几千倍于我午餐的价值。过去，我并没有那么关注商业模式，这只是众多考虑之一。认识了老八之后，我买了苹果、茅台、腾讯，这些都受到老八的影响。尤其是我一直坚持这一点，和老八是绝对分不开的。

而且，从那以后，市场对我的影响逐渐下降到几乎没有。如果我能重新来过，我肯定会更早地赢得那个机会。

4.企业文化是虚幻的吗？

段永平：企业文化其实是很真实的。建议大家观看苹果发布会，感受一下是否是一种空灵的企业文化。建议大家期待从现在开始的10年发布会，看完后自己体会。

基本上就是听听它的一言一行，看看这家公司过去说了什么，做了什么。例如，当我对苹果产生兴趣时，我几乎观看了所有苹果的会议以及我能从库克和乔布斯那里找到的一切，我也使用了很多苹果的产品。

5、如何判断企业文化的好坏？

段永平：这个问题很大。一般来说，就是公司的行为是基于利益还是对错。如果一切都是基于兴趣，我不太喜欢。其实，老八所说的“对的人”，就是指良好的企业文化。

大部分企业遇到问题的时候，讨论的都是要不要赚钱，在问题之上追求利润的企业可能会先问，这样对不对，这就是该赚的钱吗？目前差距很小，但20年后，差距很大。

6. “以消费者为中心”和“以利润为中心”有什么区别？

段永平：“关键的动机不是让大家拍出更好的照片，而是卖掉他们的胶卷。” （注：破产的柯达），“以利润为中心”和“以消费者为中心”的区别是长期的死亡区别。

7. 苹果的核心竞争力是什么？

段永平：苹果最强大的地方在于苹果企业文化下建立起来的生态系统。这是一个非常强大的商业模式，很难动摇。

Think different 实际上非常神奇，从长远来看它是强大的。Think different 实际上是“以消费者为导向”，因为这是前提。

估值：10年内一点点差价都无所谓

8. 如何评价伟大的公司？

段永平：我不太了解一家大公司的价值，买了就不要轻易卖掉。最重要的是如何确保它是一家伟大的公司。

9. 如何理解投资的安全边际？

段永平：其实这个问题我想了很多年，一直没明白老八的安全边际是什么意思，但我终于明白，对于不懂的公司来说，不便宜。

我对安全边际的理解是对公司的理解，而不是股票的短期价格波动。对于一家伟大的公司来说，有时10年后的一点点价格差异并不重要，但因为这个价格而错过一家伟大的公司可能是一件大事。

10.在投资中，好价格还是好公司哪个更重要？

段永平：部分投资者关注“好价”。我主要关心商业模式和企业文化。

11.为什么价格不是投资的首要考虑因素？

段永平：既然是买东西，总是跟价格有关。你为任何事情付出的代价也是你的机会成本。从长远来看，伟大的公司往往更便宜。

12.什么时候是股票卖点？

段永平：老八说，卖一个伟大的公司的时候从来没有（注：一个好的公司不需要考虑卖点）。

13.如何判断一家公司是贵还是便宜？

段永平：贵还是便宜，要看未来十年或更长时间的眼光。例如，如果您认为一家公司将来必死无疑，那么任何事情都是昂贵的。几年前，某公司的第二大股东谈及是否出售某公司，以什么价格出售。我说，对于这家迟早归零的公司来说，任何价格都是好价格，对吧？重要的是要尽量避开那些看起来在 10 年后会陷入困境的公司，错过偶尔的机会不会对你造成伤害。

如果你认为看10年比看三年难，那么你一定认为看三年比看三天难，那么看三天更容易？结果显然不好，对吧？

昂贵是相对于你自己的机会成本而言的。例如，如果我有闲钱，我会更倾向于购买苹果，而不是亚马逊。至于亚马逊会不会涨得更快，我不知道所以我不在乎。

持股：投资忽略短期波动

14. 怎样才能把持股如山？2011年收购苹果后，2012年至2013年跌幅达55%；从 2015 年到 2016 年下降了 36%；2018 年下降 40%；2020年跌幅36%。在美股，几乎只有一个仓库，连身边的朋友知道阿段还持有苹果，都忍不住卖掉了。

段永平：其实大概没有多少人比我更高兴看到苹果股价下跌，因为这样苹果的回购价格会更低，回购的数量会更多，我们的持股比例会以后自然会增加。

每次苹果暴跌，我都会超重，每次！10年后，当你最喜欢的股票暴跌时，你怎么会心情不好？但的确，我早年买的大部分苹果已经卖掉了。

15、如何正确对待“市场先生”？

段永平：股票是每个买家“定价”的，只有“觉得便宜”才能买。事实上，它与市场（其他）无关。当你能看懂这句话的时候，你的股票生涯基本上就有很大的机会继续赚钱了。

看不懂也没关系，因为大约85%的人永远都不会明白这句话，这也是有些人迟早会在股市赔钱的根本原因。有趣的是，我发现大多数“投资”行业的“专业”人士并不真正理解这句话。

您只需将公司视为一家没有股价变化的私人公司。但是，大多数人可能无法做到这一点。客观地说，如果没有办法以非上市公司的身份投资一家公司，最终大部分都会赔钱。

16、如果出现像2008年那样的系统性风险我就是投资大佬，会不会卖掉部分苹果？

段永平：我不知道什么是系统性风险。当一家好公司便宜时，你应该尽可能多地购买。没有理由卖掉它。

17. 跟风买的人怎么办？

段永平：跟风的时候，估计大部分是被仓库震荡的。

18. 买入或卖出股票时，是否看股价的历史走势？

段永平：买一只股票与过去的价值无关，就像卖一只股票与买它的成本无关一样。如果你不明白这一点，那就是交易者（注：交易者）。当然，成为一个有利可图的交易者是件好事。

19、除了忽略股市波动，是否应该忽略企业经营的短期波动？

段永平：当有人问库克时，分析师总是说“苹果的产品没有我们想象的那么多”，你有没有烦恼？库克对此的观点是，过去是，但现在不是了，我们需要长期经营苹果，我总是觉得奇怪的是人们如此关注我们在 90 天内销售了多少手机，我们的决定做出是有影响力的决定未来很多年，我们不想为想要快速赚钱的人经营公司，我们需要长期经营公司。

20.我怎样才能拥有一家伟大的公司？

段永平：忽略市场的影响，了解商业模式和企业文化，努力了解10年后公司会是什么样子。如果你决定购买一只股票，想象一下如果股市立即停止交易 10 年，你是否会接受它。

21.投资恐高吗？

段永平：其实我接受一棵树不能长到天上去，但是为什么我觉得成长了很多的公司不能再投资呢？两者完全没有任何关系。

22.如何应对崩溃中的“恐惧”？

段永平：跟心理素质无关。恐惧是因为你不明白所谓的“价值”是什么。你根本不明白上市公司和非上市公司的区别，所以你还怕跌。恐惧程度与理解程度成反比。只要你的投资公司是你懂的企业，就不容易害怕，也不容易贪婪。

23. 满仓会不会有问题？

段永平：满仓不是问题。我是一个十足的立场主义者。在大多数情况下，它是满的。只要不使用杠杆，我就没有短期趋势的概念。任何事情都可能在短期内发生，因此着眼于长期尤为重要。

24. 会有时间吗？

段永平：计时很困难，我不是很擅长。如果资金是在我喜欢的公司下跌的时候，我会很舒服的把钱放进去，但如果恰好是公司最近涨了很多或者近期可能有大事的时候，我可能会选择稍等。. 原则上我觉得最好的办法可能是选择时间，想想10年后的情况，整体回报是最好的。

边界：投资中的注意事项清单

25. 投资中的“禁止清单”有哪些？

段永平：不做空，不保证金（注：杠杆），不做不懂的事。明白永远都不晚，但恐怕都是付出了很大的代价。

26.为什么不用杠杆？

段永平：在杠杆买入股票的情况下，你的股票是抵押给券商的。当杠杆率高到一定水平时，一个大幅下跌的券商可能会抛售你的股票来偿还债务。股市崩盘是必然会发生的，而且总是在你意想不到的时候发生。只要你一直使用杠杆，你一定会打到这一天，它可能会一夜解脱。苹果40%的跌幅在其历史上已经发生了10多次。

27．什么是“不知道，不做”的状态？

段永平：由于我不使用FB（Facebook）的产品，所以我对FB的了解还没有达到很透彻的程度。最近抖音被吓成这样，说明它可能还有弱点。我的卖出也符合“我对自己了解不够，涨了就卖，跌了就卖”的情况。

28.如何向巴菲特学习？

段永平：向巴菲特学习和人们能学到的最重要的不是他不做什么。大多数人学到的是相反的东西，那就是他在做什么。没办法学，因为每个人的能力圈都不一样。巴菲特说，知道你的能力圈有多大比你的能力圈有多大更重要。当然，能力圈的大小也可以学习，但那是每个人的经验，巴菲特不教这个。

29：如何减少投资失误？

段永平：错误在所难免。但是，保持在能力范围内并专注并努力工作可以大大减少犯错的机会。大家看看自己的失误比例，再看看老八的失误比例，就知道差距在哪里了。关键在于不碰的原则。大多数人都犯了一个错误，就是因为害怕在他们不了解的情况下错过机会而匆忙采取行动。

30.为什么要集中投资？

段永平：我关注的公司和人很少。我可以在有限的人和公司上花足够的时间，所以准确率自然要高得多。投资越懂越要专心，不过据说不太懂的人最好分散进指数基金，不过我没试过。

我支持集中投资，只要你真的懂，不是赌博的心态。我的投资基本上是高度集中的。

信念：投资是可以理解的

31.投资的真谛是什么？

段永平：投资的真正含义应该是：买股票就是买公司。

32、投资需要信心吗？

段永平：哈哈，其实每个人都有投机的心，所以需要信仰。我对信仰的理解是“做正确的事”，或者如果你知道“错误的事”就不要去做。人们喜欢做“错误的事情”，因为他们往往有短期的诱惑。

33.投资人才重要吗？

段永平：其实投资是后天的，是可以学习的，只要你认真我就是投资大佬，愿意学习。总想着赚快钱，大概是人才不足吧。

34．投资需要精明吗？

段永平：没有人是天生的悟性。我见过有悟性的人，一般都是很懂事的，习惯于思考本质和长远。

35、投资的前提是内心强大吗？

段永平：投资需要理性，容易被“内功”误解。一般来说，好的投机者确实有一颗坚强的心。

36、投资与性格有什么关系？

段永平：我觉得投资跟性格没有太大关系。至少在我看到的情况下，大多数人其实不了解，但他们不知道。我们不知道我们不知道什么。

37. 在奥马哈你能学到什么？

段永平：虽然我觉得自己对价值投资很了解，但还是被老八的理解之深所震撼。这一次，老八在回答一个做“PE”的年轻人的问题时，只说：“PE就是‘买来卖’。如果我是你，我会努力赚钱，买一些好的公司。” (s) 拥有。” 如果是我的话，可能意思是一样的，但好像没那么简单。

38.什么是义务，什么是常识？

段永平：“本分”就是回到（或找到）一种心态。在这种心境下，往往能做正确的事，而这种心境就是清净心，也就是佛家所说的无上智慧。在回归纯洁的心，做正确的事的过程中坚持不懈，是一种责任。

《清净经》云：“人若常清净，天地皆归。” 如果一个人永远是纯洁的，天地之力就会回归你的生命。凡夫的心，其实就是在这里清净的意思。只有平凡的头脑才能尽职尽责。

39.什么是投资常识？

段永平：经常看到人们对年均15%+的回报非常不屑。平凡年的想法很有趣，因为对我来说，每一年都是平凡的一年。

我对投资的预期是年化8%-12%，但是投资之后的回报比这个高很多，可能是运气吧。