比特币“矿难”风险蔓延影响矿机企业IPO

【摘要】 尽管近年来不少矿机企业在代币生态活跃的背景下取得了不错的业绩增长，但也面临着以比特币为代表的加密资产价格大幅波动的风险。

21世纪资本研究院研究员 李伟

曾被炒作高速增长的矿机企业IPO，如今面临更多不确定性。

今年以来，包括比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际在内的多家区块链代币矿机厂商相继启动了赴港上市计划； 然而，在比特币近一年的熊市中，上述3家具有代表性的矿机企业IPO却进展得并不顺利。 截至11月27日，比特大陆和亿邦国际两家公司的申请状态显示为正在处理中，而嘉楠耘智已经退出听证会。 消息消失。

21世纪资本研究院认为，虽然近年来不少矿机公司在代币生态活跃的背景下取得了不错的业绩增长，但面临以比特币为代表的加密资产价格大幅波动的风险，会导致这样的业绩矿机企业也难以长期保持稳定，上市后的定价和估值也高度依赖加密资产和矿业景气度，将影响其IPO在机构中的认可度投资者。

但我们也认为，部分拟IPO的矿机企业在芯片、区块链技术等垂直领域仍有较大程度的转型发展空间。

矿机公司的梦想破灭

在比特币等加密资产近年来受到越来越多关注的同时，矿机企业近年来也取得了意想不到的发展。

今年5月，嘉楠耘智向港交所递交IPO申请。 其资料显示，成立于2013年的嘉楠耘智多年来一直从事集成电路设计和自主芯片研发，而在通证挖矿行业的火热过程中，嘉楠耘智也实现了业绩的快速增长。

招股书显示，嘉楠耘智2015年至2017年近三年营业收入分别为0.48亿元、3.16亿元和13.08亿元； 而净利润分别达到2000万元、5300万元和3.61亿元。 元，年复合增长率接近15倍。

无独有偶，全球最大的基于ASIC的加密资产矿机公司比特大陆也创造了惊人的业绩增长。 数据显示，2015年至2017年，比特大陆营业收入从1.37亿美元快速增长至25.17亿美元，年复合增长率达到328.20%。 2018年上半年，比特大陆营业收入进一步增长至28.45亿美元。

有意从新三板转H股的亿邦国际也获得了巨额营收。 2015年至2017年，其营业收入从9200万元增长至9.79亿元。

我们认为，以比特币为代表的加密资产生态快速扩张带来的巨大挖矿需求是提振矿机厂商收入的主要原因。 去年以来，分叉事件和创新币的增加进一步推高了其潜在的表现空间。

不过，上述矿机厂商的IPO至今似乎都未能取得积极成果。 11月15日消息，11月15日，嘉楠耘智于今年5月提交的IPO申请的6个月有效期已满； 今年三季度，原本计划上市的比特大陆也选择了终止IPO计划； 而6月提交IPO申请的亿邦国际IPO，至今未有任何进展，临近有效期到期日。

IPO受阻与比特币等加密资产价格大幅回撤不无关系。

根据Wind收集的GDAX平台数据，比特币兑美元价格从2017年12月17日的19650.02美元/单位跌至2018年11月27日的3672.32美元/单位，累计回撤81.01%。 比特币等加密资产价格下跌，显然对上游矿机厂商造成了多重影响。

一方面，矿机定价与加密资产价格高度相关。 随着加密资产价格的雪崩，矿工在购买矿机时计算的回报期也将被拉长。 甚至在矿机成本+电价高于加密资产价格的情况下，矿工们对矿机的需求不仅降到了冰点，库存矿机“按斤卖”的消息也层出不穷频繁，将直接影响矿机厂商的销售收入。

另一方面，不少矿机厂商接受加密资产进行支付，同时自身也持有加密资产，加密资产的下滑导致其资产损失较大。 例如比特大陆的招股书显示，2018年上半年，公司存货减值累计达2.53亿美元的同时，还计提了1.03亿美元的加密资产减值准备； 而截至6月底，比特大陆仍有存货价值。 加密资产达到8.87亿美元比特币风险率，较净资产增长9.71%。

“矿难”背后的IPO风险

对于加密资产暴跌导致的挖矿成本收益大面积倒挂的情况，业内通常称之为矿难。

事实上，类似的比特币矿难事件此前也曾发生过。 2013年底，比特币从1200元一币暴涨至8000元一币，仅11月份月涨幅就高达473.63%。 币价迅速下跌，导致不少矿工血本无归。

21世纪资本研究院认为，由于加密资产的剧烈波动和大规模矿难的发生，矿机企业IPO难度将进一步加大。

一方面，本轮比特币的高位回撤和抛压比2013年更为剧烈，这也可能导致比特币等区块链代币价格下行通道更长，同时挖矿边际收益的长期减少将也导致挖矿需求持续下滑，这将明显拖累矿机企业的业绩。

另一方面，投资者需要IPO公司实现稳定的业绩和可预测、可持续的未来收益。 然而，在加密资产剧烈波动的情况下，这种稳定预期显然遥不可及。

但我们也认为，由于区块链矿机通常具有较强的计算和处理能力比特币风险率，因此矿机企业通常在芯片制造、区块链等领域也具有一定的技术优势。 比如今年3月23日，长城战略咨询联合科技部发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中，甚至包括了估值10亿美元的比特大陆，位列第107位。

我们认为，在比特币矿难风险进一步被市场认知的背景下，矿机企业目前依靠较大比例的矿机销售收入吸引投资者，IPO取得的成功有限。 业务转型减少对加密资产繁荣的依赖，未来仍有可能重回IPO之路。